长安期货:压力犹在,玉米短期震荡调整

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  一、摘要

  期货层面,上周玉米期货市场止跌,但整体维持震荡,其中主力2501合约在2180-2220之间窄幅震荡,远月主力2025合约在2250-2290之间震荡,2509合约在2300-2340之间震荡。期限结构方面,近远合约维持升水结构,即contango结构,意味着市场长期看涨,但近期供需压力较大。现货层面,市场粮源流通较为充足,上周玉米价格依旧延续回落趋势。其中东北地区二等干粮价格2160,华北地区由于近日扎推上量,华东地区二等干粮周度跌20至2090,南方蛇口港东北玉米二等干粮价格2280,周度先涨后跌,整体涨20。价差层面,当前华东-东北港口玉米价差-70,维持倒挂,东北地区难以外流至华东地区;南方港口-东北港口玉米价差120,东北粮发运至南方港口仍有利润。

  二、基本面分析

  (一)北港库存、到货量与下海量持续回升

  截至11月15日,北方四港玉米库存344万吨,周环比增加67.7万吨,环比小幅抬升,同比增加170万吨,增幅283%。供应压力随着天气降温、基层惜售或逐步减弱;但是未来还有一波传统卖压。第46周,北港到货量170.6万吨,上周118.5万吨,去年同期36.6万吨。下海量102.9万吨,上周88.7万吨,去年同期44.3万吨。由于天气原因,粮源不易储存,东北基层农户认卖,推动港口到货直线拉升。而南北港口目前价差约在120左右,发运仍顺价,刺激下海量同步拉升。整体来看,虽然粮食收获结束,且随着降温,粮源利于储存,并提升市场惜售情绪,未来仍有哦一波卖压,因此供应仍存压。

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  (二)深加工周度开机率略降,周度库存快速回升

  Mysteel数据显示,截至11月22日,玉米淀粉开机率68.41%,周环比降低0.85%,同比增加5.4%。截至11月8日,深加工企业玉米库存384.2万吨,周环比增加27.9万吨,增幅7.8%,同比增加59.6万吨,增加18.4%。整体来看,深加工行业开机率季节性维持季节性回升,但随着周度开机率不增反降,或暗示开机率继续回升的空间受限。开机率同比大幅增加背景下,暗示深加工企业存在补库需求,并带动企业玉米库存同比大幅回升,当前逼近近年相对高位水平。

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  截至11月22日,玉米淀粉库存88.3万吨,周环比降低0.5万吨,同比增加25.1万吨,增幅40%,同比处于近年峰值水平。由于开机率提升,产品库存快速积累,而当前是开机率季节性回升周期,产品库存仍有回升空间。截至11月22日,吉林玉米盈利86元/吨,山东地区盈利162元/吨。由于上周原料玉米价格继续走低,且产品价格被动稳中偏弱,但深加工企业盈利水平均稳中向好。整体来看,原料价格偏低且行业持续盈利,持续支撑行业开机率高位以及企业补库心态。但产品快速积累以及不累库心态,仍将阻碍玉米价格上行。

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  (三)养殖盈利收缩,但仍在盈利区间

  上周全国生猪价格小幅下跌。集团猪场出栏量仍然较大,叠加养殖端对于明年春节后预期悲观,春节前生猪供应有可能持续保持高位。而消费端天气转冷,但实际上需求增量不及供应增量,猪价上涨仍在承压。整体市场表现供大于求局面,猪价延续跌势。由于猪价下跌,生猪养殖利润持续收缩。截至11月22日外购仔猪养殖利润由70.47降至61.49元/头,自繁自养利润由364.52元/头降至331.45元/头,利润虽然收缩但仍处在盈利区间。存栏方面,官方数据,9月能繁母猪存栏4062万吨,本年度4-9月能繁母猪连续5个月环比增加。钢联数据显示,2-9月能繁母猪存栏连续8个月环比增加至约499万头。按照10个月的出栏周期,意味着从今年12月至明年7月,生猪存栏稳步增长,且无论从仔猪增量还是从中大猪存栏来看,四季度生猪供应压力增加可以说是板上钉钉。

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  截至11月22日,饲料企业原料玉米库存29天,上周为29.14天,同比相差降低1.49天,均处于近年低位,暗示后续存在补库需求。同时考虑替代品谷物四季度退出,有利于提振玉米需求。玉米上市上量以来,库存天数虽然持续抬升,但原料玉米价格低位,市场玉米供应充裕,企业不急于采购,维持随采随用与低库存状态,将限制饲料企业玉米需求。不过,近期替代品逐步退出,对于玉米需求有一定带动,将支撑玉米价格

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  (四)替代压力持续降低

  近期谷物替代压力降低。海关数据显示,中国10月份玉米进口数量仅为25万吨,同比减少87.7%;去年同期为204万吨,同时刷新近五年单月最低数值。当月进口玉米来源国主要是巴西和乌克兰,当月从巴西进口16.39万吨玉米,较上月减少27.57%,同比更是锐减91%。当月从乌克兰进口67800.57吨,环比增长29.25%,同比增长894.61%。2024年1—10月份累计进口数量为1303万,同比减少29.9%。今年进口下降的主要在于国内玉米丰收,价格低廉。虽然近期进口拍卖仍在补充,但上周开始拍卖数量开始降低,市场预期存在停拍的可能性,因此替代压力将有降低。

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  截至2024年9月,2023/2024年度玉米及相关替代品(玉米、高粱、大麦、小麦)累计进口量6187万吨,较上年度增加1637万吨,增加幅度35.99%。替代压力之下,玉米价格跌跌不休。而近期,一方面玉米进口持续降低,另一方面,而市场传闻其他谷物进口也将受到限制,市场传闻谷物替代进口缩量至少在1000万吨起步,将十分有助于减轻玉米压力。2024/2025年度10月玉米及其替代进口392万吨,去年同期456万吨。

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  (六)仓单压力较大

  受集中收获、上量压力,全国范围内现货价格偏弱运行,需求端随采随用提振作用暂时有限。多投资者寻求期货平台套保缓解现货压力,近期仓单压力迅速增加。截止2024年11月22日,交易所玉米期货注册仓单78,216张,环比无变化,从季节性来看,玉米注册仓单位于历史较高水平。大幅增长的仓单数量带来不容忽视的仓单压力。而基差走弱背景之下,也将为套保提供良好的时机,因此短期上涨空间有限。

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  三、小结与展望

  基本面上,中长期而言,供需宽松转向偏紧,为价格上涨提供基本面逻辑。阶段性来看,东北供应高峰已过,但供应依旧充裕,与此同时,未来仍有一波传统卖压,供应压力依旧存在。需求端,近期中储粮竞标采购增加不少,并再度启动增储,一定程度上缓解卖压,饲料配比中用料比例有所提升,深加工行业开机率高位,玉米需求量也有提升。但随采随用、不屯库的心态,决定了玉米期价难有大的涨幅空间。替代方面,进口玉米及替代品到港持续降低,且虽然近期进口拍卖仍在补充,但上周开始拍卖数量开始降低,市场预期存在停拍的可能性,因此替代压力将有降低。由此来看,供应压力已经经长时间发酵,利空效应不足,而需求端以及替代品端均有一定支撑,但难有大幅拉涨空间。短期内,玉米向下空间不足,但上涨仍需要缓解近期卖压,短期或以震荡为主,建议观望或短差交易。短期低位震荡对待,策略上可短差操作。中长期等待逢低布局多单的机会。仅供参考。

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